好未来2020财年第一季度产生净亏损，而投资项目减值支出金额超过8000万美元，成为亏损主要原因之一。无独有偶，在新东方公布的2019财年第四季度数据中，长期投资产生的损失超过3000万美元。

在中国，谈起K12教育培训，很少有人不知道和学而思。新东方和学而思的未来 一定程度上代表了中国传统教育培训行业的未来。正如近日高瓴资本在美股市场增持一样，如果在二级市场教育股，新东方和好未来基本是“必选项”。

而作为新东方和好未来本身而言，通过投资实现外延增长和加码未来同样也是“必选项”。但是，在两者最新的财务数据中，投资亏损是绕不过的关键点之一。原本应是收获的季节，转眼间，当年欠下的“学费”终究要还了 。

146 VS 78 投资版图有不同

新东方和好未来是教育投资领域的明星玩家，而许多教育初创企业同样以能够拿到两者的投资作为目标。其实在2015年之前，虽然两者在当时也已经在行业中稳坐头部的交椅，然而两者的对外投资并不多，从2015年那一轮牛市开始，新东方和好未来也开始了他们的投资学习旅程。

根据公开的信息显示，自2011年至今，新东方对外投资近80起，而后来居上的好未来对外投资数超过140起，几乎是新东方对外投资的1倍，近9年积累后的投资版图也显示着新东方和好未来发展中的不同。

从投资轮次而言，种子轮至B轮的投资项目仍然占据了融资事件数量的主要构成，占比在73%-75%之间。虽然从投资视角来看，早期项目由于资金需求量和企业估值较小，自然而然会在投资数量中占据优势。

但从逐利的角度而言，新东方和好未来可以选择参与成熟教育企业的投资。可是作为头部企业，短期的收益固然重要，抓住未来发展机遇同样重要。教育虽然是一个慢产业，但是颠覆行业的机会同样也存在。通过投资早期项目，增大对行业机会的覆盖面，正是“加码未来”的高效的方式之一。

新东方和好未来在选择投资标的属性时，明显有“哪强投哪，缺哪补哪”的倾向。

好未来以学科培训起家，近9年来不断加码在K12培训中的投资，从轻轻家教到小盒科技再到松鼠AI，从师生匹配到拍照搜题再到人工智能，面对不断变化的市场需求，好未来通过投资在不断尝试中加高自身护城河。

而在出国留学等领域，好未来当时的内容和服务很难覆盖，而增大时间和成本投入与新东方正面竞争显然也不是一个好的选择，所以好未来选择通过投资积累行业经验，从顺顺留学到Ready4，试错与成长是好未来的投资“关键词”。

与好未来相比，新东方对待投资的谨慎不止体现在投资数量一个指标上。新东方最初业务是以出国留学的语言培训为主，可以说“新东方红宝书”构成了国内学生英语学习的独家记忆。从留学英语到学科英语再到少儿英语，新东方的产业延伸逻辑十分明显。口语100、爱乐奇、盒子鱼等都是在产业延伸的逻辑下的投资拼图。

也正是由于早期的核心用户群体主要集中在高中至大学阶段，不可避免的面临“学有所成”后的“步入社会”，职业教育和求职服务也顺利成章的成为新东方的“首选”拓展领域。从大街网到职优你，从达内科技到集思学院，职业教育项目投资在新东方的投资版图中占据最大的份额，达到近18%。

值得注意的是，无论是新东方还是好未来，早幼教都在投资版图中占据重要位置，可见“教育从娃娃抓起”这件事情不仅家长在关注，教育企业同样重视。好未来的投资侧重以宝宝树和妈妈帮为代表的社群类企业。新东方的投资注重以掌通家园和多乐小熊为代表的早幼教企业。投资偏好反映了两者在发展基因上的不同，好未来的社群基因引导着投资向特定群体交流的影响，新东方的实体基因值指导投资向场景交互价值倾斜。

产业VS社群 玩家差异现

一个企业对外投资的方式有很多种，而在“用脚投票”的资本市场，为了避免投资失败对公司市值产生重大影响，通过上市公司体外控制公司、产业投资基金等方式，上市公司将对外投资的风险降到了更低，反而突出了在上市公司体系内项目的价值。

以好未来为例，旗下专门从事投资事项的欣欣相融教育科技（北京）有限公司的股东是张邦鑫、刘亚超和白云峰三个自然人，而好未来公司并不在其列，但包括睿艺、先声智能等好未来的投资项目登记股东均为这家“欣欣向荣”的公司。

在2018财年，新东方财报中披露的对外投资包括高顿财经、盒子鱼、爱乐奇、凯叔讲故事、掌通家园等行业内明星企业，此外还有尚德机构、达内科技、盛通股份等一系列上市公司。就价值实现而言，新东方上市体系内的对外投资算的上“成功”。

当精简项目，从最简单的财务表现入手，新东方的投资逻辑愈发明显。职业教育、少儿英语、和K12在投资中占据主导地位。显而易见，新东方目前的对外投资仍然更看好产业延伸。

新东方的核心客户仍然是中学阶段，所以向前用优势学科英语打开少儿市场，向后持续服务用户延长价值链，构建以中学为核心的教育生态或许是新东方未来投资的主战场。

与新东方不同，好未来“进表”的投资则更显多样，但投资规律依然有迹可循。除了以轻轻家教、DaDa英语、海风教育等培训企业以外，考研帮、宝宝树、果壳、妈妈帮、美柚、喜马拉雅等以社群或流量为主要特点的企业占据了好未来投资版图中很重要的一部分。

通过构建特定群体交流圈从而影响教育培训目标群体的选择深深的植入好未来的发展脉络之中。好未来最早从家长交流社区家长帮精准找到了第一批正式用户，而随着好未来培训的内容从奥数到全学科，单一社群不能满足日益扩张的好未来。覆盖更多人群是好未来增长的重要环节。

好未来寻找特定人群不仅仅局限于交流类社交平台，芥末堆、新学说、校长邦、母婴行业观察、睿艺等教育行业垂直媒体也都在好未来的投资版图之中。当人变成人群，群体的共性就会凸显，这是比市场调研更有效的细分市场方式，也因此对症影响变得更为容易。

好未来在高新技术上的野心同样也体现在了投资版图之中。极客大数据、小盒科技、晓信都是典型的代表。虽然现在的好未来是大多数人眼中的明星企业，但并不意味着好未来没有风险。当新的技术带来产业的革命，明星企业也会面临英雄迟暮的状况，所以越早布局越广布局才有可能提前洞察产业变化。

正如松鼠AI创始人栗浩洋曾给出的评价一样“张邦鑫的内心深处有一种谦逊的力量，他既敢于承认自己无法对未来准确预测，恐惧未来被颠覆，又能够认同自己的无法预知”。

未来与生态 投资不易

无论是新东方还是好未来，投资并不是这些早期教育企业的长项。甚至如果没有上市后对资本市场的重新认知，新东方和好未来也未必会形成今天的投资版图，而是依然在各自的领域做着各具特色的K12教育培训。

然而，市场没有那么多如果，面对来自更多投资人的期待，面对需要承担起的行业责任，不断扩张、不断增长是追逐的目标，投资是不得不学习的一门课程。其实，从本质而言，新东方和好未来在投资的是教育行业未来的生态，只不过实现路径不同而已。

新东方探索的是整合产业生态，好未来看到的是技术革新，很难说两条道路哪一个更正确，更何况现在的新东方和好未来，投资逻辑虽有侧重但亦有融合。

同时也应该注意到，在经历了多年的投资之后，很多早期失败的案例也逐渐退出了他们的版图，但是产生的损失却是在最近才开始引发关注。距离2015年那个“买买买”的时代正好进入了第四年，项目质量的优劣也即将揭开面纱，彼时欠下的学费，或许也到了需要“补交”的时候了。

来源：亿欧